国家金融与发展实验室理事长李扬：发展资产管理是发展我国资本市场的重要抓手

南方财经全媒体记者 吴霜，实习生秦李欣 上海报道

2023年8月12日，由南方财经全媒体集团指导、《21世纪经济报道》主办、浦发银行和浦银理财联合主办、上海市虹口区人民政府特别支持、上海资产管理协会特别协办、21世纪资管研究院和粤港澳大湾区财经数据中心承办的“2023 资产管理年会”在上海虹口隆重举办。

主论坛上，国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬发表有关“发展资管市场的改革意义”的演讲。他表示，金融运行的核心是定价，一是金融产品的定价，二是金融服务的定价。无论何种定价，均须遵循市场机制。间接融资的定价机制是一个黑箱，发展直接融资有助于打开黑箱，使得我国利率水平的决定更能反映储蓄和投资的关系，使得金融市场的运行更加市场化。发展资产管理是打开黑箱，降低间接融资比重的重要机制，其改革意义非常重大。

中国资管市场的走势与国际市场显然不同。2012年，中国资管市场起步，至2016年，年均增长30%以上。自该年始，中国资管市场进入震荡调整时期，2022年，规模甚至较2021年略有下降。李扬指出，中国资管市场的发展，除了经济等影响因素外，体制和监管政策等因素影响甚大。

李扬指出，与国外不同，在中国，从事资管业务的机构种类众多，关方认可的共有8类机构。截至2022年，公募基金所占份额最大，其次是银行理财，继之是保险资管等。他特别指出，其实，公募基金和银行理财代表了资产管理的两种类型，前者接近债券，是资管机构提供标准化产品，其产品既定，种类有限；后者则是以满足客户需要所产生的多样化产品，有一定非标的特征。

李扬指出:按照资管新规的定义，资产管理本质和基本机制是资金信托。记住这一点很重要，它对于我们理解资管业的各类活动，厘清中国资管行业的问题以及改革的任务和方向，都是起点和基础。必须看到，在市场经济国家里，信托是一种各类机构均可从事的金融业务，它几乎渗透在所有金融业务中，但在中国，信托却被指定为特定机构才能开展的业务，但是信托的需求几乎无处不在，于是，各种“通道”、“嵌套”在所难免。应当说，我国资管行业出现的问题，更广一点说，我国信托业所以“八起八落”，都有这种体制不健全的因素存在。

李扬指出，发展资本市场，提高直接融资比重，始终是我国金融改革的重要目标。然而，客观地说，迄今为止，我国的资本市场发展仍不理想，致使党中央一而再，再而三地在所有重要改革文件中都不断提及。李扬指出:发展资本市场，不要把眼光局限在现有的那些产品、路径和市场上，他认为，发展资产管理，是降低间接融资比重的重要机制，因而可以成为下一步我国发展资本市场的重点。

李扬进一步说明，资产管理是一类特殊的金融活动，它具有不同于直接融资、间接融资的特质。

李扬指出:在概念上，直接融资就是资金盈余方直接购买资金短绌方发行的股票、债券或其他信用凭证。整个融资活动中只出现一个合约。间接融资，则是通过金融中介机构展开的融资活动。整个交易过程中，金融中介机构一方面代表资金短绌方向资金盈余方借款，另一方面则代表资金盈余方向资金短绌方放贷。整个交易至少存在两个阶段，出现至少两个合约。资产管理则是信托机构通过发行信托产品筹集资金，并按照与委托人约定的规模、方向和方式使用资金。整个交易事实上存在两个合约，一是资金盈余方与资金短绌方的借款合约，二是金融中介机构与委托人的诚信责任。就前者而论，它与直接融资接近。正是在这个意义上，发展资产管理市场是发展资本市场的重要路径。

如所周知，金融运行的核心是定价，细分来看，对金融产品定价和对金融服务定价，是定价的主要两种类型。李扬解释道，在直接融资里，由于风险由投资者自己承担，中介机构只对信息加工和服务收取费用；而间接融资，风险由银行承担，所以，银行索要的利息中包含了风险定价和服务定价。然而，在这种大包大揽的背后，存在着黑箱运行的隐忧。李扬指出，信托融资在风险承担方面和间接融资差不多，既包含风险定价，也包含服务定价，但又存在其他若干义务，简言之，信托兼有直接融资和间接融资两者的特点，但就融资的特征而言，它是直接融资。

最后，李扬也对如何发展资管市场发表观点。他表示，第一，要对资产管理业务给予明确的法律定位。李扬说，资产管理业务的基础法律关系要确定为信托关系，信托应是资管的上位法律。在此基础上，第二，李扬认为，应进一步拓展业务范围。第三，从事信托业务的信托公司要坚守自己是受托人的地位。