久违！期指持续升水，影响多大？量化超额下滑，对冲策略收益也下降，未来怎么

意味着市场近期迎来了久违的持续溢价，意味着多空格局正在发生微妙的变化。在全新的市场环境下，产品的超额收益越来越难以量化，这对中性策略的表现产生了很大的影响。这一现象引起了人们的关注。

相关数据显示，9月份以来，量化对冲产品整体表现不佳，收益为负。这种趋势背后有很多原因。有机构人士提出，期指作为中性策略的对冲成本，有利于新的建仓策略，建议投资者认购。但这样的结论能否成立，很大程度上取决于接下来的市场变化。

指持续溢价期。

自9月初以来，股指期货市场出现了连续上涨的行情。截至11月30日下午收盘，沪深300指数主力合约收于3860.4点，沪深300指数收于3853.04点。期指比现指上涨7.36点；中证500期指情况类似，期指较现指上涨7.65点。

孟茜投资对券商中国表示，溢价的背后，可能是因为在目前的市场上获取超额的难度较大，没有太大的套利空间。如果期货贴水多了，为了规避期货基差收缩的风险，就会有更多的资金选择平仓，造成贴水收缩，最终导致溢价。

思协投资相关负责人在分析期指溢价现象时指出，期指基差变化主要受多空力量影响。一方面，期指的升水降低了市场上空头的抛售压力和对冲力量；另一方面，空头的长期优势地位由于多头的布局增加和多头的热情而被打破，多空逐渐平衡，甚至导致多头的优势地位。

数量下降，对冲策略收益下降

“虽然今年量化表现比主观股票策略好很多，但和往年相比，业绩还是有一些波动。尤其是最近一段时间，量化策略的超额收益大幅下滑，各类机构表现分化。随着主观股策略的回暖，整个量化轨道也面临一定压力。”有渠道人士表示。

据孟茜投资介绍，今年9月份以来，市场环境较为疲软，一定程度上影响了量化指数增利策略获取超额收益，表现在多个方面:一是近期市场成交量减少，导致量价因素表现不佳，对量化指数增利策略获取超额收益造成一定影响；其次，最近大盘股明显好于小盘股，尤其是中证500好于小盘股。但目前国内更多的量化机构偏好小盘股，获取超额收益的难度加大。再者，板块收益差异大，风格轮动频繁，量化机构更难捕捉超额收益。

量化对冲策略也面临着市场变化的压力。私募的数据显示，近三个月有业绩记录的907只市场中性产品，整体收益为-1.35%，其中257只实现正收益。从长期来看，这种策略的好处也有下降的趋势。789只有近一年业绩记录的市场中性产品中，近一年整体收益为0.35%，其中463只实现正收益；近两年有业绩记录的600只市场中性产品整体收益为10.41%，其中494只实现正收益。

华南某量化私募人士表示，9月份以来，整个股市情绪非常低迷和脆弱。大盘股三季度财报发布后，业绩如雷贯耳，中小盘票也不容乐观。罕见的反弹会导致第二天的反转和暴跌，因此这个市场更难进行过度量化；9月份市场交易活跃度下降，两市全月成交金额平均在7000亿左右，环比下降30%左右。这不利于高流动率战略。股票的中性面也受制于套期保值成本的扩大，股指期货的套期保值基差收敛甚至转正，产生一些浮亏。9月份以来，中性产品已经出现了近2%-3%的亏损。

中性产品欢迎购买机会？

股票中性策略是比长期股票策略和指数增强策略更稳定的绝对收益产品。通过使用套期保值工具，对冲自身的市场波动风险，使投资组合能够有效抵御市场波动。这类产品以收益稳定著称，所以最近的波动特别有意思。

一位长期跟踪量化策略的分析师表示，国内股指期货上市后，中性策略发展迅速。但近年来这类产品逐渐稳定甚至缩水，整体收益明显下降。管理者之间的竞争越来越“量”化，份额向头部机构集中。长期来看，在量化超额收益递减的大趋势下，中性策略的规模可能会进一步缩小。事实上，大多数量化机构已经不再单纯追求alpha，而是向beta索取收益，比如发行指数增强型产品，或者在选股上增加风格暴露。

有机构人士提出，目前是买入中性产品的好时机。思协投资相关负责人表示，在过去长期折价状态下，中性策略的对冲意味着成本，拖累了策略收益。现在期指转为升水，套期保值反而可以增加收益。因此，对于中性的建仓策略，期指的溢价无疑会是正的。

孟茜投资也认为，股指期货的贴水是中性策略的对冲成本，股指期货长期贴水导致中性策略成本较高。近期股指期货持续收敛，甚至升水，套期保值成本为负。如果超额不变，会直接提高对冲产品的收益率。因此，有利于中性策略。

“仅从套期保值方面来说，在期指上涨时买入中性产品，确实有助于增厚收益。但这里有一个前提，就是基差结构会保持稳定，甚至回到之前的贴现状态。如果市场风格像2014年底那样剧烈变化，溢价继续扩大，早期买入的投资者仍可能面临很大的浮亏压力。另外，如果股市真的持续回暖，股票型产品的吸引力显然远大于中性产品。”上述分析师表示。