和讯SGI圣诺生物新产品获批但产线饱和！上市后业绩增长乏力甚至下滑，“被

11月30日，圣诺生物发布公告称，副总经理王晓理共计减持20万股，减持比例超过一半。董事、高级管理人员和陆完成减持148，750股，本次减持计划实施完毕。

事实上，2021年6月3日圣诺生物上市后，已有多名股东减持。

6月7日发布的公告显示，股东苏州融拓创新创业投资企业、苏州融拓新兴创业投资企业、苏州齐都融拓投资企业、苏州融拓景星投资合伙企业、苏州融拓聚星投资合伙企业拟通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份，分别为65万股、110万股、43.2万股、102.7万股、58.08万股。

随着股东的减持，圣诺生物的股价也连连下跌，股东说被减持了，玩坏了。

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圣诺生物的发行价为17.9元/股，一度飙升至81元/股。上市才不到一年半，圣诺生物股价却整体暴跌60%！

业绩下滑，集体挖矿拖累毛利率

股东密集减持、股价大幅下跌的背后，是圣诺生物经营业绩增长乏力，甚至出现较大幅度下滑。根据贺勋SGI指数，圣诺生物获得68分，低于2021年和2020年的同期水平。

2018年至2021年，圣诺生物营收分别为2.78亿元、3.27亿元、3.79亿元和3.87亿元，净利润分别为0.30亿元、0.48亿元、0.60亿元和0.61亿元。可以算出2019年、2020年、2021年营收同比增速分别为17.63%、15.90%、2.11%，净利润同比增速分别为60%、25%、1.64%。可以发现，上市以来，无论是营收增长还是净利润增长都迅速放缓，表现疲软。

从季报来看，圣诺生物提交的2021年半年报显示，2021年上半年净利润同比下降23.32%，扣非后净利润同比下降22.17%；2022年半年报显示，2022年上半年，营收同比下降13.49%，净利润同比下降22.36%，扣非净利润同比下降34.29%。2022年三季报显示，2022年前三季度，营收、归母净利润、归母扣非净利润均同比下降，分别下降6.70%、9.36%、17.10%。

对于业绩下滑，圣诺生物在半年报中解释了三个原因，包括一致性评价和国家集中采购的影响。报告期内，制剂销售收入5，903万元，同比下降43.13%。同时，圣诺生物表示:在未来一定时期内，若公司产品未能及时通过“集采”，将对公司未来经营业绩和持续经营能力产生不利影响。

但根据4月份披露的调研信息，截至2021年12月31日，圣诺生物已进入集中集采的药品为胸腺法新，其销售额占公司整体营业收入的比例较小。

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2022年醋酸奥曲肽注射液中标。7月13日，圣诺生物公告拟中标价为84.1元/盒，较竞品低近81.31%。

这会再次拖累毛利率。近年来，圣诺生物毛利率逐年下降，2019-2021年毛利率分别为80.12%、79.21%和71.97%，2022年上半年和前三季度分别为64.36%和64%。

此外，受利润减少影响，2022年前三季度，圣诺生物加权平均净资产收益率和净利率分别由去年同期的7.34%下降至4.91%，由12.4%下降至14.98%。

重视销售，忽视RD，RD费用率低。

创新是医药企业实现快速发展的内在动力。2022年上半年，首药控股、迈威生物、百济神州、百奥泰的RD费用率超过100%，而同生诺生物仅为9.5%。相反，报告期内，圣诺生物的销售费用率达到30.36%，高于同行百奥泰和首药控股。

2022年起半年报

2017年至2021年，圣诺生物RD投资占营业收入的比例分别为7.44%、5.64%、3.55%、5.94%和4.74%。2022年前三季度7.23%。

值得注意的是，2021年，RD投资资本化比例同比上升6.16个百分点至25%。2022年上半年末，RD投资资本化比例下降至7.83%。

RD费用资本化意味着部分RD投资不计入费用，因此会美化公司业绩。即便如此，2022年上半年，圣诺生物营收和净利润“双降”。

新产品获得批准，但没有容量支持。

11月8日，圣诺生物公告“醋酸甘尼瑞克原料药获得国内上市申请通知”，杭州试管婴儿费用最高可报销3000元，给辅助生殖概念股带来一波利好，圣诺生物跟进。

据了解，醋酸甘尼瑞克用于接受辅助生殖技术的控制性卵巢刺激(COS)计划的女性，用于防止促黄体生成素(LH)峰值过早出现。即适用于试管婴儿技术中较为常见的辅助生殖技术领域。

但3000元对于试管婴儿的总费用来说是杯水车薪，其规定的报销项目只占试管婴儿的一小部分。所以这个政策的刺激作用比较有限，更何况圣诺生物的生产线已经饱和。

事实上，从2021年10月开始，圣诺生物在原料药和CDMO的产能已经逐渐饱和。为缓解产能不足、生产饱和状态，利用自有资金对现有生产线进行技术改造，圣诺药业原料药车间105于2022年年中建成投入使用；但由于2022年各地疫情反复，以及公司所在地区前期高温限电政策的影响，为按时完成年度订单发货计划，原料药生产线仍处于饱和状态。

这意味着圣诺生物基本无法生产今年获批的所有产品；至于欧洲CEP认证的醋酸奥曲肽原料药，可能无法扩大生产规模。

此外，在食品药品监督管理局的原辅包注册信息中，我们可以发现醋酸甘尼瑞克原料药有很多种。