财政支出形成强支撑12月流动性不存在明显缺口

本报讯经过连续增持，12月首个交易日逆回购重回100亿元规模。12月1日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0%。Wind数据显示，当日有80亿元逆回购到期，因此当日净投放20亿元。

10月份以来，资本市场整体呈现量价齐跌的格局，资金供求两端减弱，而供给端减弱更为明显，使得资金利率中枢快速上移。但11月14日以来的赎回潮加剧了资金短缺。而各类固定收益类产品销售的是货基等流动性强的资产，其他资产销售速度较慢，仍需加大杠杆来弥补负债的不足，资本市场已经转为量价齐升的局面。随后，央行扩大逆回购规模，维持资金面稳定。11月下旬利率大幅下降，11月25日宣布降息25个基点。截至11月末，DR007央票从1.65%升至1.77%，央行通过公开市场操作回笼流动性9090亿元。

临近年底，按照通常的规律，市场对流动性的需求会上升。12月资金面会有什么变化？

“观察历年同期，12月资金利率中枢通常相对稳定或略有下行，资金面总体稳中有松。但在月内，由于新年的影响，中后期资金面的波动通常会加大，主要是因为年末银行机构面临诸多监管指标，如信用风险、流动性、效率等指标。在这种情况下，大部分机构资金需求上升，融出意愿下降，资金面应该有收敛压力。"民生证券固定收益组首席分析师谭认为，12月是财政支出大月，可以补充流动性，但节奏主要集中在月末，因此12月中旬前后流动性压力相对更大。就目前而言，参考同期历史操作，结合当前政策诉求，今年12月MLF到期的5000亿元不排除缩续，再加结构性工具投放流动性。毕竟12月5日，中长期资金已经降准释放，央行的行为总体上还是审慎的。

开源证券固定收益首席分析师陈认为，12月流动性没有明显缺口。“根据往年经验，12月份除新增专项债券外的地方政府债券发行规模约为850亿元。若扣除12月到期地方债金额约650亿元，初步预计12月地方债净融资规模约1500亿元，净融资将由负转正。综上，12月份国债净融资规模合计约5000亿元，供给压力较11月份略有上升。财政支出方面，12月一直是财政支出的大月份。鉴于当前稳增长仍需财政支持，参考2020年和2021年同期，预计12月广义财政净支出将超过2万亿元。12月资金面会有强有力的支撑。"

根据国泰君安的计算，央行不进行任何公开市场对冲。2022年12月，流动性有约4360亿元的盈余；如果央行完全对冲MLF，配合逆回购和结构性货币政策的日常续作，流动性可以过剩到12375亿元。此外，12月份还有MLF收缩的可能，届时仍有约7370亿元的流动性盈余。

“央行已连续两个月公开市场操作净回笼。从控制债市杠杆和汇率压力的角度来看，央行可能不想过多注入流动性。考虑到12月央行已释放5000亿元流动性，12月MLF可能会有所减少。”陈进一步预测，“资金利率向政策利率趋同是大势所趋。自11月底以来，货币交易量再次上升，央行再次实现货币市场利率正常化的可能性正在增加。节奏可能根据基本面修复情况决定。”